【摘要】

公司连续披露签订重大销售合同公告，与亿晶光电、江苏中清等多家客户签订单晶硅棒/硅片销售合同，3月份签订销售合同累计规模约8GW；截至目前公司签订的单晶硅棒/硅片长单合同累计接近100GW。

(资料图)

双良节能是中国最大的节能节水设备生产商和集成商，于2007年布局多晶硅还原炉研发生产，2015年多晶硅还原炉业务注入上市公司主体。

2021年公司成立双良硅材料（包头）有限公司并实现首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，切入硅片行业，进军光伏制造领域；公司年产100台氢能电解槽生产线于2023年3月建成投产。

公司横跨节能节水、光伏和氢能电解槽三大领域，业务布局广泛多元。

蛙跳式业务布局，均有亮点

节能节水细分领域龙头，冷却业务订单高增焕发新春

能源化工等高能耗企业节水战略的持续推进，叠加2023年火电项目重启，工业节水市场迎来快速增长，带动冷却业务订单高增。公司溴冷机、空冷器在工业领域市占率位居行业前列，换热器在高端空分领域有绝对龙头地位。

溴冷机是一种以热能为动力源，以水为制冷剂，以溴化锂为吸收剂，制取冷源水的设备。产品包括5大系列共300多个品种，单机组最高可达50MW大功率，机组整机泄漏率优于国外标准4个数量级，且机组COP值处于世界先进水平。同时，公司是世界大型制冷机/热泵设备研发制造基地、中国溴化锂吸收式制冷机/热泵国家标准参与制定者，拥有溴冷机行业国家认定全性能测试台，制造交付过世界上单机制热量最大的补燃型溴化锂大温差换热机组。

空冷订单有望伴随火电重启迎来高增，1GW火电对应空冷塔价值量大约2亿元。公司空冷器采用光栅光纤测温技术和数字化智能管控系统，具有完全自主知识产权，节水率85%以上，空冷防冻试验研究、百万机组防震试验研究、间冷钢塔的风工程研究等研发成果填补了国内空白，空冷器业务火电、煤化工领域市占率行业领先，双良空冷塔的优势在于钢结构替代了传统的水泥结构。

以多晶硅还原炉为切入，延伸进入硅片及组件环节

公司是多晶硅还原炉龙头企业，在手订单充足，2023年市占率有望提升至70-75%，优势明显。

不同炉型还原电耗(单位：kWh/KG-Si)

2022年以来多晶硅还原炉订单签约情况

目前双良节能仍处于扩张的初级阶段，主要利润仍然来自于多晶硅还原炉空冷机等传统强势业务，由于在短期内签订大量硅料订单以及进行大额融资，公司的负债率已经达到历史最高点，与下游企业签订长期合约能够帮助公司及时释放产能，正常周转运行。2021-23年公司与下游爱旭太阳能、江苏润阳、龙恒新能源等多家企业签订硅片销售长单，截至2023年3月，在手长期订单总额达932亿元，硅片生产实力获得下游客户认可。

公司已于2022年提前锁定进口石英砂供给，锁砂量可满足2022-23年满产需求，短期受石英砂紧缺影响较小。随着上游硅料放量跌价，光伏产业链利润将迎来重新分配，高品质硅片结构性紧缺叠加硅片环节议价权增强将助推公司硅片业务量利齐升，公司业绩有望超预期。

组件业务方面，2023年4月公告获国能龙源3.55亿元组件采购合同，目前组件产能规划20GW、一期5GW，预计2023全年组件出货3.5GW左右。

率先布局绿氢电解槽，寻找业务新增长点

根据BloombergNEF数据，2023年中国电解槽出货量有望达1.4-2.1GW，同比增加75%-163%。预计2023年电解槽售价约为2.86元/W，则2023年国内电解槽市场空间将处于40-60亿元区间内。

绿电制氢系统已打入大全新能源、润阳悦达新能源等光伏企业，产品可靠性得到验证。公司电解槽系统电流密度在4000mAh以上，电流密度领先行业平均标准，制氢电耗、制氢稳定性等多项产品性能逐步向隆基氢能靠拢。凭借先进的电源技术及能量优化算法，公司制氢设备能够在大波动性场景中高效稳定运行，单槽制备量可以达到1000Nm3/h以上并且纯度在99.9999%以上。

在电解槽系统中，电极是成本的主要来源。公司已与上海交通大学等机构达成合作，布局电极成本优化、电解槽性能提高以及制氢能耗降低等领域，研发进展行业领先，未来降本路径清晰。

设备测试端数据优势明显，电解槽产线投产迅速。基于国内已交付的电解槽系统，公司可提供已验证的多维度运营数据，在海外招标时具备显著的数据优势。同时，公司年产能100台电解槽产线投产顺利，2023年3月建成后将充分受益电解槽市场红利。

小结

双良节能股权结构稳定，实际控制人经验丰富。缪双大先生是公司创始人，也是实控人，直接、间接控制45.40%股份。缪双大先生1982年从部队转业后创业，1985年创立了江阴溴化锂制冷机厂（双良节能前身），至今在相关领域已有接近40年的从业和管理经验，引领双良节能不断开拓布局，扩大业务版图。

作为光伏领域还原炉设备领先龙头，把握终端需求大幅增长机遇，成功延伸至硅片环节，锁定石英砂关键资源，保障收入利润体量实现跨越式发展，后续进一步扩张确定性高，下游配套组件业务也有望实现新突破。

设备业务端维持高度景气，短期内还原炉大批量订单延续，同时国内煤电项目大规模启动有望带来可观空冷塔订单，中长期制氢系统优势突出，有望成为强劲的新增长曲线。

公司沿核心产业链蛙跳式业务布局，存量客群资源优势突出。

预计未来传统节能节水设备业务将稳定增长，多晶硅还原炉受益于下游积极扩产&龙头地位带来充足订单，硅片、组件等业务快速放量长，成长性值得期待。

盈利预测综合值

参考资料：

20230414-国联证券-双良节能-Q1业绩增长符合预期，硅片盈利维持高位

20230414-东吴证券-双良节能-2022年业绩快报&2023Q1业绩预增点评

20230410-国元证券-双良节能-公司首次覆盖报告：乘光伏时代东风，硅料设备龙头开启新篇章

20230328-广发证券-双良节能-600481-多元增长点共振，锁砂保供硅片出货

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）